网投网址贵宾会_大摩华鑫基金:流动性宽松边际不增 聚焦基本面好公司

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2020-01-10 12:39:29
摩根士丹利华鑫基金视窗——流动性宽松边际不增,市场风险偏好有所下降  基金经理论市:流动性宽松边际不增,市场风险偏好有所下降上周媒体报道央行货币政策微调,流动性宽松或不再边际递增,受此影响市场风险偏好继续下降,两市进一步延续了调整行情。成交量方面,两市日均成交额继续下滑8.5%至7081亿元。

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网投网址贵宾会,摩根士丹利华鑫基金视窗——流动性宽松边际不增,市场风险偏好有所下降

  基金经理论市:流动性宽松边际不增,市场风险偏好有所下降

上周媒体报道央行货币政策微调,流动性宽松或不再边际递增,受此影响市场风险偏好继续下降,两市进一步延续了调整行情。最终,上证综指收跌5.64%,深证综指收跌6.35%,中小板综和创业板综指分别收跌6.7%和5.44%。成交量方面,两市日均成交额继续下滑8.5%至7081亿元。结构上看,市场呈普跌格局,涨跌幅前五的行业为农林牧渔、食品饮料、非银行金融、医药、银行,涨跌幅后五的行业为家电、汽车、煤炭、国防军工、建筑。

4月24日,香港金管局与香港证监会联合发布公告,称最近对一个内地银行集团所属的一家银行及由该集团的一家附属公司所拥有的持牌法团(该集团)进行了经协调的现场检查,发现该集团透过私募基金及其他实体,进行了一连串引起严重关注的复杂交易。从过去一段时间的情况来看,北上资金的流入或流出已经成了影响A股市场的重要因素。今年以来北上资金持续流入,而4月以来北上资金开始流出,到上周四已经流出209亿,受香港监管的强化,北上资金后续流出可能还会持续,加上近期美元强劲致人民币贬值压力加大,北上资金流出的力度也在加大,想要恢复,还要等待此番监管和违规清理消退之后。

本周剩余两个交易日内,将结束年报和一季报的披露。近期受市场监管和风险偏好下降影响,需要更加聚焦基本面较好或者行业竞争格局好的公司,规避北上资金扎堆的估值较高品种和缺乏基本面支撑的主题品种。

  Ÿ 专栏:海内外快时尚发展扩张和估值对比

根据Euromonitor数据,我国服装市场规模从2011年的1286亿元成长到了2018年的2077亿元,期间的年复合增速达到7%。从社零数据看,行业2018年增速在高个位数增长区间。背靠中国巨大的消费市场,我国服装行业每年维持稳定增长,品牌服饰享受市场空间巨大的红利,近几年不论品牌数量还是收入规模都维持较快速增长。但从估值角度看,中国大众服饰龙头估值水平普遍低于海外大众服饰龙头。下面我们就围绕海外服装零售品牌龙头发展扩张思路和效率进行分析,从几个方面和国内企业进行对比。

1. 市场策略上:如果对Zara、UNIQLO、H&M等品牌进行梳理,我们会发现海外巨头近几年的市场扩张策略为夯实本土建设的同时进行全球化扩张,两方面并举的策略使得品牌知名度和影响力快速扩张。从海外扩张积极性角度看,由于相对受限本土的市场容量和经济增长,日本和欧洲品牌海外扩张动力相对更强,在目标市场的选择上,多是成长空间更优的亚洲市场作为扩张首选,且为了有效管理,扩张全部是以自营模式进行。相对国外企业,内资品牌本身背靠中国巨大的消费市场,深耕低线级城市,在品牌知名度和海外扩张进度上要大幅低于外资企业,并且在前几年快速扩张市场份额的阶段,内资品牌大多以加盟模式进行快速渠道下沉。

2. 产品策略上:GAP、H&M、ZARA等海外快时尚龙头虽然在产品定位和设计上有区别,但在产品的策略上都是主打性价比高的薄利多销的特征。其中,GAP定位在高中低三档,但每个档次都是主打性价比;ZARA主打平价快时尚,每季更新设计,并紧跟时尚潮流的设计款式很好的契合时尚需求。相比之下,国内品牌由于大众品牌基本定位在3、4线或更低线级城市,性价比相对高,但产品设计方面相对较弱,以及产品的研发和设计投入相对不高。

3. 营销策略上:GAP、H&M重视名人推广的营销策略,UNIQLO、ZARA则更重视自身的产品升级为营销重点,且重视线上销售,落实线上线下一体化的全渠道策略。相比之下,国内品牌的营销本身较少聚焦在自身的产品升级上,更多依靠寻找经销商加盟下沉开店铺货的模式维持收入增长,对线上渠道的开发基本也是视为去库存打折促销的平台。

4. 估值水平:从GAP、H&M、UNIQLO和ZARA这四家扩张期和成熟期的经营和估值表现上发现,在收入和利润增速放缓维持在一个长期稳定的盈利增速阶段后,优质公司在成熟期享受了估值溢价(PEG>1)。但A股绝大部分服装品牌公司的估值,受制于品牌服装公司还处于发展期,每年的收入利润波动都相对较大,以及本身策略和供应链效率上和海外品牌均有差距,给予了一定折价。

相较国外服装品牌企业的发展过程,国内企业在发展中加盟渠道和快速下沉的策略使得短期内建立了规模相对较大的零售渠道数量。但对比海外品牌而言,终端零售规模以及店铺的坪效上都有较大差距,其深层次原因和供应链效率以及本身终端门店管理效率都密切相关。因此,国内品牌企业在产品力上的不足,加盟模式下对终端门店管控的精细程度,以及供应链组织思路的欠缺都使得国内外品牌在估值表现上有巨大差异。未来随着中国服装龙头逐步对标海外,长期看,行业本身的集中度提高,企业自身的管理优化将会使市场对服装龙头的估值体系发生转变,并向国际靠拢。(本文作者:摩根士丹利华鑫基金研究管理部 李溪)

责任编辑:石秀珍 SF183

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